Varem 2018. aastal töötasin ApeeScape'i kaudu Rodrigo Sanchez Servitje alates B37 ettevõtmised avatud riskikapitali fondiga seotud projekti kohta. Sellised fondid on endiselt suhteliselt tundmatu ja valesti mõistetud rahastamisvahend, mida on vähe 'Kaevikutes' teavet nende tegevuse kohta. Selle artikliga tahan seda parandada.
Nagu keegi, kes on kogunud ja haldanud avatud riskikapitali fondi, viitan kogu teose juures Rodrigole hindamatu ülevaate saamiseks B37 Venturesi kogemustest.
Riskikapitali korjanduse puhul on vanasõna: 'kui see pole katki, siis ära paranda seda'. Aastaid on fondid selle joone saavutanud, suurendades kinniste sõidukite kaudu kapitali. See viitab fondivalitsejale, kes kogub välisinvestoritelt kindla summa a usaldusühingu õiguslik struktuur fikseeritud arv aastaid (tavaliselt kümme). Pärast seda protsessi uksed sulguvad, raha pannakse tööle ja lõppkuupäeval fond lõpetatakse ja makstakse tagasi.
Hoolimata investeerimisest häirivatesse ja innovaatilistesse tööstusharudesse, on riskikapitalifondide struktuur maastik suures osas muutunud.
Kõige ilmsem alternatiiv oleks suletud fondi vastupidine: avatud fond. Nendes sellistes fondides investeeritakse kapital otse otse LLC-sse ilma lõpetamise kuupäevata. Põhimõtteliselt on see eelisaktsiate investeerimine ettevõttesse: investorid ostavad fondi osakuid, mille tootlus on seotud (tõkkeintress) ja nad saavad igal ajal soovi korral rohkem osta või müüa.
Seda tüüpi fonde nimetatakse ka rohkesti kui püsiv kapitalivahend või igihaljas fond . Nimede eetos on suures osas sama, kuna see viitab struktuuridele, millel pole lõppkuupäeva ega põhikapitali kvoote. Põhiline erinevus on see, et igihaljas fond saab tagastatud kapitali ümber töödelda, samal ajal kui avatud fondid (nagu B37 Ventures) investoritele jaotavad.
Avatud fond võib tuua huvigruppidele huvitavaid eeliseid:
B37 puhul oli joondamine võtmetegur edasiliikumise valikul. Servitje ütleb: „Avatud struktuur oli see, mis ühtlustas kõiki osapooli kõige paremini. Meie sihtinvestorid on ettevõtted, mille käive on vahemikus 500 kuni 20 miljardit dollarit - et nad investeeriksid riskikapitali, ei huvita nad peamiselt rahalist tulu. Nad tahavad strateegilist tootlust.
Startupi vaatenurgast saame neile väärtust anda, koondades kasulikul viisil kokku nii palju ettevõtteid kui ka skaalasid. Fondil on mõtet, kuna kõiki meie investoreid motiveeritakse võrdselt meie portfelli hindama, teste tegema ja olema pidevalt suured kliendid. See peaks lõppkokkuvõttes tooma finantstulusid, mis viivad meid juhtkonnana kokku. '
Muidugi on puudusi, kui avatud tähtajaga fondid oleksid täiuslikud, siis oleksid need laiemalt levinud:
Kui Rodrigol on küsimusi B37 erinevuse ja selle kohta, kuidas see kaasinvestorina toimib, juhib ta tähelepanu positiivsetele sekkumistele, mida fond on suutnud oma portfellis teha: „Mis tahes vestlustega potentsiaalsete kaasinvestoritega läheneme see: 'See on meie kogemus meie portfelliettevõtetega.' Me ei räägi fondi meigist. Selle asemel räägime sellest, kui palju aega veedame ettevõtete sees, uurides nende vajadusi, leides seejärel idufirmad, mis võivad nendes majandustes kasvada. Meil on alati hea meel näidata oma tulemuste näiteid, juhtumianalüüse nähtud võimalustest ja sellest, mida me oma idufirmade heaks tegime, et tuua sooja müügivihjeid 12 kuu jooksul pärast investeerimist. '
Igihalja riskikapitali fondide arv on hinnanguliselt umbes 200 piiri, kusjuures umbes 100 on eksisteerinud viimase 20 aasta jooksul (Pitchbook). Et konteksti panna, kui niššlikud on need struktuurid VC-s, on need üle 10 000 investorit ülemaailmselt liigitatud riskikapitali fondidesse.
Selle hoiatusena on igihaljaste tegelik arv tõenäoliselt suurem kui 200, sest selline investeerimisviis on inglite, perekontorite ja ettevõtete riskikapitaliüksuste hulgas laialt levinud. Sageli asuvad need fondid organisatsiooni katuse all ja neid ei avalikustata tavaliste andmekanalite kaudu.
Alates 1998. aastast algatatud 92 igihalja riskikapitali juhist asuvad peaaegu kolm neljandikku USA-s või Ühendkuningriigis. See pole üllatav, arvestades, et mõlemas riigis on seda kõige rohkem sujuvad kapitaliturud ning neid peetakse oma territooriumil ettevõtluse keskpunktideks.
Jällegi pole üllatav, et tarkvara on igihaljaste riskikapitali investeerimisfondide jaoks populaarseim investeerimis vertikaal, kuid huvitav on aga bioteaduste populaarsus. Tundub, et see on sektor, mis täiendab igihalja mentaliteeti hästi, kuna tööstuse uued tehnoloogiad on läbi viinud pikki katsetamis- ja heakskiitmisetappe.
Kui võrrelda igihalja fondi tootlust üldise riskikapitali võrdlusalusega (hõlmates igat liiki fonde), on tootlus suuresti sarnane Makstud koguväärtus ”(TVPI) vaatenurgast. Nagu me teame, on riskikapitali tootlustel ebaregulaarne tagastab jaotused ja sellisena ei joonista võrdlusalus terviklikku pilti. Hoolimata igihaljastest ja kinnistest fondidest, millel on erinev mehaanika, ei näi see nende TVPI tootlust (Pitchbook) mõjutavat.
See tagasianalüüs muutub huvitavaks siis, kui TVPI dekonstrueeritakse selle komponentideks “Jääkväärtus makstud sissemakstud” (RVPI) ja “Jaotatud tasulisele sissemakstavale” (DPI). Kui igihaljaste omadused tõesti ilmnevad, on neil madal DPI, kuid kõrge RVPI, võrreldes VC võrdlusaluse tihedamalt mõõdetud näitajatega.
See näitab igihaljaste fondide pikaajalise lähenemisviisi kinnitamist, näidates, et selline taktika võib olla rohkem väärtust suurendav (RVPI), kuid kiiremate jaotuste (DPI) ohverdamisel.
Igihalja või avatud fondi kogumiseks peab olema kaalukas põhjus, kuna see on midagi muud. Oluline on viia see vastavusse omaenda motivatsiooniga ja tagada, et see annaks lisaväärtust investoritele ja ettevõtetele, kuhu kavatsete investeerida.
Avatud struktuur peab täiendama teie investeerimiskeskkonda või -vaateid. Näiteks:
Rodrigo ja B37 puhul kõlas selline struktuur neile resoneerivalt nende teesi tõttu, et suurettevõtetel ja idufirmadel on ühised huvid: „Me arvame, et meil on kaks klientide komplekti: alustavad ja investorid. Meie strateegia lisab mõlemale nii palju väärtust. Me ei mõtle endast kui fondist, pigem kui platvormist - alustavatest ettevõtetest ja suurettevõtetest, kes vahetavad innovatsiooni ja mastaapi. Enamik meie investoreid on suured ettevõtted, millel on tohutu ulatus kogu maailmas, kuid vajavad uuendusi. Parimad idufirmad on vastupidised - innovaatilised, kuid mitte globaalsed, vajavad nad ulatust. Püüame need kaks investeerimise kaudu kokku panna. ”
Investorite kindlakstegemise eesmärgil taandub protsess staažikate juhtide jaoks, kes soovivad lihtsalt oma rahastamisvahendi tüüpi muuta, selle põhjuste edastamisest. Esmakordselt perearstide või tõestamata juhtide jaoks on see loomulikult keerulisem protsess, kuid seda saab aidata abielludes potentsiaalsete LP-de vajadustega oma fondi voorustega. Näiteks ettevõtted ja sihtkapitalid on LP-tüübid, kellele meeldib kapitali pikaajaliselt lukustada, pidades silmas tootluse eesmärki. B37 Ventures soovib investorite valupunktid lahendada oma sammuga:
„Meie sihtinvestorid on suured ettevõtted ja perekontorid, kellel pole vaja kiiresti kapitali tagastada.
'Rääkides nendega 5-20 miljoni dollari suuruste investeeringute tegemist, on nende argument järgmine:' Kui ma annan teile 5 miljonit dollarit ja te teenite mulle 10 / 20x tootlust, ei lahenda te tegelikult minu vajadust. Mul pole vajadust tootlust teenida, mul on vaja kapitali hallata. Jah, annate mulle suurt tulu, kuid te ei lahenda probleemi, kuidas ma rahaga hakkama saan.
'Hea investeering on see, kui investeerite ja siis unustate selle, teades, et see on ohutu ja selle väärtus kasvab.'
Üks tegur, mida rahaliste vahendite kogumisel teadlik on, on legaalide mõistmine ja sujuvamaks muutmine. Hoolimata potentsiaalselt puhtama struktuuriga avatud fondidest ja vähem omavahel ühendatud üksustega, võib riskikapitalil olla keeruline leida advokaati, kellel oleks nendega tuttav kogemus. Õnneks märkis Rodrigo, et struktuuri on investoritel lihtsam seedida ja sellega töötada: „Investori poolel on see lihtsam. Suletud LP lepingutes võivad olla erinevad reeglid erinevatele investoritele, erinevates fondides. Meie eesmärk on muuta see uutele investoritele lihtsaks, justkui ostaksid nad aktsiaid TD Ameritrade'ist. Läbirääkimiste pidamiseks pole midagi, lihtsalt osakute ostmine. '
Eelarve koostamine nõuab mõningaid väikesi muudatusi, kuna erinevalt AUM-i mudelist lepib avatud fond kokku investoritega eelarve. Rodrigo märkis, et see pole eriti problemaatiline, kuna ligikaudu 70% riskikapitali fondi kuludest on 'suhteliselt fikseeritud'. Kui küsisin temalt, kas tal on vaja avatud investeerimisel kasutada teistmoodi mentaliteeti, oli ta seisukohal: „Meie puhul mitte, aga me teeme seda tahtlikult. Parimatel uuendustel on parim rahaline tootlus. Hoiame end ruumis, kus tegutseme ja langetame otsuseid, nagu oleksime “tavaline” riskikapitali fond, sest sarnaselt neile hüvitatakse meile finantstulemused. Soovime, et [kaasinvestorid] oleksid sellest teadlikud ja meie kavatsus on seda nii hoida. '
Kuna igihaljatel fondidel pole lõppkuupäeva ja paindlikkus, mis võimaldab neid suurema kapitali täiendamiseks, võib investeerimise ajakava planeerimine tunduda lõputu. Nagu iga fondi puhul, on ka kuiva pulbri säilitamine jätkude ja oportunistlike näidendite jaoks ülioluline, kuid väljapääsud lisavad veel ühe mõõtme.
Üldine eksiarvamus avatud fondide väljapääsude osas on see, et nad saavad kapitali ümber suunata. See on teoreetiliselt võimalik, seega mõiste igihaljas, kuid see võib olla vastuoluline juhi huvide LP-dega vastavusse viimisel. Kui jaotusi pole, pole ka võimalusi kasumit realiseerida. Küünis sätted ei ole avatud fondide puhul tavalised ja seega võib kapitali ringlussevõtt raskendada kvaliteetsete investeerimistöötajate hoidmist, kes ootavad pidevalt tulemuslikkusega seotud hüvitisi.
Selle asemel peab fondihaldur püüdma siduda väljumisi tulevase rahakogumisega, peaaegu nagu oleksid LP-d kohordides, mis on broneeritud väljumiste vahel. Väljumine tähendab pehmet lähtestamist, kus lahkunud investorid saavad kapitali tagastada ja potentsiaalselt uuesti investeerida. See oli a keskenduda B37-ga tehtud tööst, tagamaks, et raha kogumine on kavandatud optimaalseks ajastamiseks ja praeguste investorite huve silmas pidades.
Igihalja fondi rahavoogude visualiseerimiseks on alloleval diagrammil toodud näide rahavoogude ajastamisest tegevusalade kaupa.
Fondi puhasväärtus on ülitähtis nii selle osas, et praegustel investoritel on võimalik oma märke jälgida, kui ka uute investorite jaoks, kes hindavad fondi ostmist. Selleks on portfelli regulaarse, läbipaistva ja järjepideva hindamise pakkumine esmatähtis. B37 jaoks on hindamine investoritega alati peamine kõnepunkt: „Me kogume alati raha - me kogume kord aastas. Peamine küsimus on alati see, kuidas saame määrata uute investorite hinna ja kes selle heaks kiidab. Kõigile meeldib see struktuur, ta saab aru, miks see seal on, ja selle eelised. Lõppude lõpuks on meie mudeli jaoks aktsia hind ülim võrdsustaja, mis muudab selle kõigi jaoks õiglaseks. '
Avatud fondi struktuur toob ka eelise, et LLC tingimusi saab aja edenedes muuta. See on eriti kasulik uute fondide sisseostude haldamiseks, sest see võimaldab sisestada subjektiivseid hindamise elemente. NAV on suurepärane kvantitatiivne mõõdik, kuid üksi ei ole see täielik vahend uute investorite jaoks fondi väärtuse hindamiseks, näiteks järgmistes valdkondades:
1. Võrguefektid . Fondi investeerimisbaasi koosseis on juhtiv näitaja fondi edasise edu suunas ja saadab seega turule signaaliomadusi. Uued investorid, kes saabuvad sugupuu ja absoluutse investeerimisdollari kombinatsiooniga, saavad kasu olemasolevast portfellist ja investorite baasist. See on eriti oluline selliste fondide puhul nagu B37, mis kaasavad aktiivselt LP-sid oma investeeringutesse, et uurida ärilise koostöö võimalusi. Uuele investorile on kasulik ka „teise liikuja eelis”, kuna ta suudab üle minna väljakujunenud kaubamärgi, tegevus- ja hoolsuspraktikale.
2. Finantsõiglus . NAV on kasulik sekundaartehingute jaoks, kuna see on nullsummamäng: uut kapitali ei investeerita. Kuid uute investorite jaoks, kelle kapitali füüsiliselt olemasolevatesse investeeringutesse ei paigutata, on valitsevatel operaatoritel ainult õiglane, et nad ei osale nende kasumis. Seda on võimalik saavutada, muutes LLC-d, et see hõlmaks määratud aja jooksul saabuva uue kapitali jaoks määratud investeerimisgruppe. Riskifondid rakendavad sarnaseid strateegiaid küljetask investeeringud, mis on välja lõigatud põhifondist.
Rodrigo märgib, et see mudel võib olla LP-de osas õiglasem, võrreldes kinniste mudelitega, kus investorid ostavad fondidesse sama hinnaga, hoolimata sellest, et perearst on pidevalt arenenud omaenda fondijuhtide oskustes: „Kui ma mõtlen B37-le torujuhe, oleme turul olnud viis aastat; teeme praegu paremaid investeeringuid ja tõenäoliselt oleme tulevikus veelgi paremad. Kas fondide seeria mudelis võtaksid fondi One investorid suuremat riski ja maksaksid meie kui juhtide arengu eest? Tõenäoliselt nad seda teeksid. Kuidas seda mänguruumi võrdsustada? Puhtam on hoida seda kõike ühes struktuuris. '
Rodrigo märkis ka seda, kuidas LP-de tagasivõtmine ei ole avatud riskikapitalis tegelikult võimalik, kuna alusvara on mittelikviidne. Erakapitalifondide struktuuris võib anda soodustusi a pakkumisele protsent NAVist proportsionaalse jaotuse jaoks. Riskikapitali osas näeb B37 paranenud järelturge kui sammu investoritele selle eelise pakkumise suunas: „Võib tulla päev, kus osa või kogu meie pakkumine pärineb sekundaarselt. Tahtsime jätta selle ukse lahti, et näha, kuidas turud muutuvad ja arenevad. Riskikapitali maailm kasvab ja üha enam tunnevad selle vastu huvi. Tulevikus võib olla lunastamisvõimalusi. '
Tüüpilistes fondi koskedes on tootluse jaotamiseks järgmine järjekord:
Igihaljaste fondide puhul on üks erinevus see, et eelistatud tootluse (või 'intressi' / 'tootluse') komponent makstakse tavaliselt enne põhiosa. Kuna igihaljas võiks teoreetiliselt jätkata igavesti, on ülioluline investoreid nende raha ajaväärtuse eest korralikult tasustada. Kui põhiosa tasaarveldati enne tootlust, võivad investorid leida järgmistel aastatel madalama tootluse (vähendatud põhibaasist), hoolimata sellest, et nad pole fondist veel olulist tulu saanud. Rodrigo on selles suhtes sangviinane, kuid toob selle taas investoritega huvide poole pöördumise poole: „Eelistatud tootlus on ülim viis selle õiglaseks muutmiseks - kui me ei suuda turgu võita, siis ei saa me ka muud. Muidugi tahame olla sama head kui turg. Esiteks printsipaal või tootlus? Mul ei ole eelistusi ühe ega teise vahel. See on teie investorite jaoks mõistlik ja õiglane. '
Kose vaatenurgast võib eelistatud tasude esmase väljamaksmise korral kose tervikuna allajõudmine võtta kauem aega. Sõltuvalt valitud järelejõudmise tingimustest võivad lõpptulemused kogu kasumi proportsionaalse jaotuse osas erineda.
Erinevalt igihaljastest erakapitalifondidest või kinnisvarafondidest on riskikapitalis investeeringute ja väljumise vahel harva vahepealseid rahavooge. See võib esitada leviku stsenaariume, kus pikka aega pole midagi, millele järgneb tohutu väljapääs, mis suudab juga koheselt oma viimase sammuni maha pesta.
Suured realiseeritud väljapääsud põhjustavad muidugi pidustusi, kuid perearst peab olema oma ajakava suhtes teadlik, sest ülemmäära tabeli puhastamine ja kasumi võtmine võivad seejärel nõuda fondi rekapitaliseerimist.
Avatud fondis on potentsiaal kasvatada põlvkondadevahelist investeerimisäri. Paljud kinnised fondid on oma olemuselt seotud staarihalduriga, kes lahkumisel LP-d kaasa võtab või fondivalitseja pensionile jäädes tegevuse lõpetab.
Stabiilse kapitalibaasi ja edukuse taga võib avatud fond kasvada ja laiendada oma ulatust. Rodrigo märgib seda B37 ühe edasise eesmärgina: „Me arvame küll, et saame oma praeguses struktuuris AUM-i märkimisväärselt kasvatada. Meie plaan on jätkata jõupingutusi, et meie võrguefektidesse kaasataks rohkem ettevõtteid maailma eri paikadest. Enamiku meie investorite peakontor asub LATAMis, kuid meil on vestlusi ettevõtetega mujal, eriti Euroopas ja Lähis-Idas. See rikastab meie väärtuspakkumist, tuues juurde mitmekesisemaid ettevõtteid. '
Igihalja fondistruktuuri paindlikkuse tõttu võib tekkida kiusatus katsetada kinnisvaraga tegelevate ettevõtetega, nagu kiirendid või ettevõtte ehitajad. Rodrigo eksib selliste ettevõtmiste tegemisel ettevaatusega, kuna olemasolevate portfelliinvesteeringutega võivad tekkida huvide konfliktid.
Mis muudab igihaljad fondid selle ajastu jaoks aktuaalseks aruteluks, on plokiahelate külge kinnitatud sümboolsete investeerimisfondide tekkimine, sest need on teatud mõttes igihaljad investeerimisvahendid. Nende fondide pooldajad ütlevad, et investoritel on krüptobörsidel noteeritud märgi kaudu rohkem likviidsusvõimalusi ja investorid saavad seal vabalt turge teha. Kuid nagu kõigi loetletud varade, börsiväliste börside või börside puhul, on likviidsus ainult siis, kui leidub valmis ostjate ja müüjate kogumit.
Rodrigo peab kõiki uuendusi ja normide väljakutseid heaks, kuid selline korraldus ei muudaks B37 põhieesmärki: „See on huvitav ja mul on hea meel, et mõned inimesed seda uurivad ja siluvad. Kuid ma ei usu, et me peaksime selle pikkusega minema; tahame lihtsalt leida parimad ettevõtted ja neisse investeerida. '
Loodan, et see artikkel võib anda ülevaate sellest investeerimisvahendite põnevast nišist. Nagu näitab Rodrigo analüüs ja sisend, ei pruugi avatud ja igihaljad fondid olla kõigi jaoks kõik, kuid mõne jaoks võib see olla paindlik ja tasuv viis raha tööle panna.
Avatud ja suletud kajastab seda, kas fondil on kindlaksmääratud lõppkuupäev ja valitsetavate varade fikseeritud tase. Suletud fondidega kogutakse kindlaksmääratud summa ja siis on seaduslikult nõutav, et see lõpetaks kindlaksmääratud tulevase kuupäeva. Avatud fondid võivad jätkata jätkuva investeerimisvahendina ning kaasata või lunastada kapitali.
Igihaljad on avatud fondi struktuurid, mille lõpetamise kuupäev puudub. Need võimaldavad investoritel likviidsusõigustel oma investeeringust loobuda ja fondihalduril suurendada kapitali. Neil on lubatud kapitali realiseeritud tootlusest ringlusse võtta, sellest tuleneb mõiste 'igihaljas'.