Aastal 2019 näeme mõnda kuulus erasektori idufirmad loetlevad end lõpuks avalik IPO protsessi kaudu. Ettevõtte hindamine ettevõtte praeguses etapis võib olla hall ala ja sageli kohtan olukordi, kus on segadust, milline meetod on kõige sobivam. Kuna teid ei kaubelda avalikult, ei saa te turule otseselt tugineda. Mida siis teha? Ja kuidas investoritega leppida?

Teie enda või kliendi hindamisest arusaamine on teie tehingu sõlmimiseks võti. See mõjutab teie investorite tootlust, ettevõtte juhtimist, võimet palgata ja talente säilitada ning teie võimet tulevasi voore tõsta.

Lõppkokkuvõttes on teie hindamine lõpuks läbirääkimiste tulemus. See on see, mille eest investorid on nõus oma kvantitatiivse ja kvalitatiivse hinnangu alusel maksma. Rahandus ei ole teadus. Sellest hoolimata, mida paremini suudate oma ettevõtte väärtust rangete ja kvantifitseeritud meetodite abil demonstreerida, seda paremini olete valmis. Mõistmine, mida teie ettevõtmine võiks olla väärt, loob hea aluse aruteludele, annab teile usaldusväärsust ja näitab investoritele, et olete nende muredest teadlikud. Mida rohkem on teie ettevõtmisel tegevuslugu, seda asjakohasemad on kvantitatiivsed aspektid.

Iga ettevõtja seisab ühel või teisel hetkel silmitsi nende kaalutlustega. Ma tean üsna hästi. Valmistun käivitama tervise ja heaolu käivitamise. Ent kui endine ühinemis- ja omandamispankur, ettevõtlusnõustaja ja finantsekspert koostas tunnistajate ütlusi rahvusvahelistes vahekohtudes, on mul olnud võimalus arendada mõningaid teadmisi äri hindamise kohta, mida mul on hea meel jagada mõned osad, lootuses, et see tuleb kasuks sina.

Hindamine 101 tulude-eelsete alustavate ettevõtete jaoks

Selles artiklis keskendun hilisematel etappidel põhinevatele hindamismeetoditele. Enne sellesse asumist tahaksin siiski jagada nõuandeid, kuidas luua märk noorematele, tulueelsetele alustavatele ettevõtetele.

1. Lisaks teie turupotentsiaalile (TAM / SAM / SOM, suundumused, draiverid), konkurentsieelistele (IP, partnerlussuhted, kliendid, konkurendid) ja põlemiskiirusele taandub see kõik investorite usaldusele teie visiooni, kogemuste ja võime suhtes täitma.
2. Ümberringi hõljuvad hindamismallid, mis ei ole nii kasulikud asutajatele, kes üritavad nende käivitamisväärtust hinnata.
   1. Üks lähenemisviis on tulemuskaardi meetod . ” See tugineb inglite antud vooru keskmisele hindamisele antud geograafias ja sektoris. Kuna teave on privaatne, on see üsna kasutu, välja arvatud juhul, kui olete osa teavet jagava ingli võrgustikust. Peamine äravõtmine on see, et juhtimine ja võimaluste suurus on kõige olulisemad.
   2. ' Berkuse meetod ”On minu tagasihoidliku arvamuse kohaselt meelevaldne ja ebapraktiline meetod. See eraldab kuni 500 000 dollarit 5 kriteeriumile, piirates seeläbi kogu hinnangut 2 miljoni dollariga.
   3. Mis jätab meile ainsa kasuliku lähenemisviisi asutajatele tulude eelse hindamise jaoks: riskikapitali meetod . ” Lühidalt, see tuletab teie postiraha väärtust, rakendades tulevasele tulule mitmekordset, mis on diskonteeritud tagasi praegusesse investori takistusmäära järgi. Sealt lahutate tõstetud vooru, et saada oma ettemakse hindamine.

Sukeldume nüüd sellesse, kuidas väärtustada ettevõtte IPO-d

Kui teie ettevõtmisel on tegevuslugu, tulud (näiteks 2–3 miljonit dollarit), isegi positiivsed rahavood, olete teises kategoorias. Järgmise rahastamisvooru või ühinemiste ja ülevõtmiste või strateegilise partnerluse kaudu väljumise väärtuse hindamine on palju kvantitatiivsem ülesanne.

Teie eesmärk on mõõta oma ettevõtte teenimisvõimsust ja raha teenimise võimet. Teie käsutuses on kolm peamist hindamismeetodit: (i) võrreldav ettevõtte analüüs, (ii) pretsedenditehingute analüüs ja (iii) diskonteeritud rahavoogude (DCF) analüüs.

On neljas meetod - võimendatud väljaost (LBO) analüüsi, mille abil hinnatakse, mida erakapitali (PE) fond ettevõtte eest maksaks. Ma ei hakka seda üksikasjalikult üle vaatama, kuna see on rohkem rakendatav küpsetele ettevõtetele, kellel on väärtuse loomise (EBITDA laienemise) võimalused.

Enne kui tutvustan teile spetsiifikat, on siin mõned peamised aspektid, millest peaksite teadlik olema:

Hindamine	Metoodika	Kommentaarid
Võrreldavad aktsiaseltsid	Analüüsige võrreldavate riiklike ettevõtete kauplemis- ja tegevusmõõdikuid. Rakendage ettevõtte mõõdikutele avalikest kompaktidest tuletatud korrutised.	Selle meetodi võti on valida ettevõtted, mis on teie omaga kõige paremini võrreldavad. Võtke aega kõigi muutujate hindamiseks. Eraettevõtte mittelikviidsuse ja kõrgema riskiprofiili arvestamiseks rakendatakse tavaliselt hindamise allahindlust. Üldiselt hindamisvahemiku alumises osas.
Võrreldavad pretsedendilised tehingud	Määrake võrreldavate ettevõtete varasemate omandamiste hindamise võrdlusalus. Rakendage oma ettevõtte mõõdikutele makstud tehingukordseid.	Peate arvestama ettevõtete võrreldavust, turutingimusi sel ajal, tehingute sünergiat ja tehingute struktuure, kuna need kõik mõjutavad hindamist. Sisaldab kontrollmakset, mille ostja maksis sihtaktsionäridele üle omakapitali väärtuse.
Diskonteeritud rahavoog	Prognoosige oma rahavoogusid kuni 5 aastaks Hinnake „lõppväärtust” 5. aastal, et see kajastaks teie ettevõtte tegevuse jätkuvust. Soodushinnaga rahavood ja lõplik väärtus kapitalikulude järgi (mille peate arvutama).	Erinevalt varasematest turu võrdlusalustest tuletatud meetoditest lähtub see analüüs peamiselt teie tulevastest ärialastest eeldustest. Üldiselt on see hindamisvahemiku kõrgemal tasemel.
LBO analüüs	Laiendage prognoose veel 3+ aastat pärast viieaastast prognoosi, kasutades lihtsaid ja mõistlikke eeldusi. Hinnake hinnavahemikku, mida PE võiks ettevõtte eest maksta, eeldatava tootluse ja kapitalistruktuuri põhjal.	Hindamist mõjutavad sihtmärgi rahavood, võla tagasimaksmise võime ja investori väljumise eeldused (ettevõtte müük tulevikus).

1. Võrdlev aktsiaseltside analüüs

Selle meetodi kohaselt eeldatakse, et võrreldavaid ettevõtteid hinnatakse kapitaliturgudel suhteliselt järjepidevalt. Esimene asi on sõeluda avalikke ettevõtteid, kes tegutsevad teie sektoris ja millel on teie ettevõtmisega sarnased tegevusmudelid. Ekraani täpsustamiseks lugege nende 10-K (aastane SEC viilud ) kui aktsiaga kaubeldakse USA-s. Loe eelkõige ärikirjelduse, konkurentsi ning juhtimisalase arutelu ja analüüsi (MD & A) jaotisi.

Ma illustreerin seda analüüsi nüüd 10-K-ga TPI Composites , tuuleturbiinide komponentide tootja.

Ettevõtte kirjeldus

See annab väga neutraalsel viisil üldise ülevaate ettevõttest, mis aitab langetada teadlikku otsust selle kohta, mida see teeb ja kui võrreldav on see teie ettevõtmisega.

Konkurentide hindamine, mida ettevõte tajub, on ka teine ​​mõistlikkuse kontroll asjakohasuse üle.

Juhtkonna arutelu ja analüüsi (MD&A) kommentaar

Väga asjakohane osa, mida vaadata, on peamiste suundumuste hindamine, mis praegu ettevõtet mõjutavad. Kui selles mainitakse makroteemasid, millega teie ettevõtmine tegeleb, siis on see veel üks märk, et ettevõttel on alus olla hindamise puhverserver.

Näiteks tunnistab TPI allolevas väljavõttes päikeseenergia hinnakujunduse ohtu oma tuuleenergiasektoris.

Samuti saate veebi kaudu kontrollida artiklite leidmist ja uurimist. Peate lootma kõige värskematele avaldustele. Erinevalt investeerimispankuritest ei pääse uurimisanalüütikute tulevaste tuluprognooside saamiseks juurde sellistele andmebaasidele nagu Capital-IQ. Kontrollima Yahoo Finance potentsiaalsete hinnangute jaoks. Kui olete oma kompid välja valinud, algab tõeline lõbu. Jaotame sammud.

Omakapitali väärtus

Omakapitali väärtus näitab täpsemalt turukapitalisatsiooni hindamise mõõdikut, mida näete noteeritud avaliku aktsia hinna kõrval. Erinevalt turukapitalisatsioonist loeb omakapitali väärtus võrrandisse aktsionäride laenud (s.t. eelisaktsiad) lisaks aktsiatele.

Omakapitali väärtus = (käibel olev lahjendatud lihtaktsiad või jaotusvõrguettevõtja) x (aktsia hind). DSO eeldab, et kõik võimalused rahas ”Konverteeritakse aktsiateks ja nende kasutamisest saadud tulu kasutatakse aktsiate tagasiostmiseks turuhinnaga.

DSO = (käibel olevad lihtaktsiad; leitud viimasest SEC iga-aastasest 10-K-st või kvartalis 10-Q-st või välisriikide avaldustest, kui see on väljaspool USA-d) + (optsiooniaktsiate ekvivalent; arvutatuna riigikassa meetod ). Samuti tuleks lisada kõik aktsiad ekvivalendid konverteeritavatest väärtpaberitest 'rahas'.

Ettevõtte väärtus (EV)

Ettevõtte väärtus on kasulik erineva kapitalistruktuuriga ettevõtete võrdlemiseks. Varases staadiumis riskikapitali hindamiseks on see väga kasulik aktsiaseltsi esindajana, kuna riigiettevõtetel on oma struktuuris rohkem võlakapitali.

EV = omakapitali väärtus + netovõlg. Lihtsamas vormis on netovõlg = finantskohustused (võlg + vähemusosalused), millest on lahutatud kohustuste tagasimaksmiseks saadaval olevad finantsvarad (raha / ekvivalendid).

Operatiivsed mõõdikud

Mõõdikud, mida saate korrutiste tuletamiseks kasutada, on tulud, EBITDA, EBIT ja / või puhaskasum. Arvutage need mõõdikud viimase kaheteistkümne kuu (LTM) kohta, mille kohta andmed on saadaval.

Kui viimane avaldus on 10-K, kasutage seda aastanumbrit. Kui viimane avaldus on 10-Q, peate arvutama LTM. Näiteks:

LTM-i tulud = (kogu aasta tulud hiljemalt 10-K) + (viimase vaheperioodi tulud) - (eelmise aasta vastava vaheperioodi tulud) (mõlemad viimases 10-Q-s)

Teine oluline asi on nende mõõdikute hulgast välja jätta ühekordsed kirjed (nt ühekordsed kasumid / kahjumid, ümberkorraldamiskulud, mahakandmised jne). Need leiate jaotistest MD & A, finantsaruanded ja joonealused märkused.

Mitmekordne

Siinkohal arvutate kompkomplekti jaoks mõned korrutised, näiteks:

Kui see on arvutatud, rakendage neid oma ettevõtte mõõdikutele ja tuletage selle kaudne väärtus. Ükskõik, kas rakendate keskmist, mediaani või kohandatud vahemikku või välistate hälbe komp-hulgast, on see, kus peenus tuleb. Lõppkokkuvõttes on teie eesmärk olla võimalikult realistlik. Samuti soovite lisada hindade allahindluse, et võtta arvesse oma aktsiate mittelikviidset olemust ja IPO-eelse noore ettevõtmise kõrgemat riskiprofiili, tavaliselt 20–30% allahindlust kaudse hindamise osas.

2. Võrreldavate pretsedendiliste tehingute analüüs

See analüüs annab teile ettekujutuse hindamisest, mille kaudu teie ettevõtteid on varem omandatud. See aitab teil mõista teie sektori ettevõtete eest makstavaid kordi ja kontrollmakseid. Paljudel juhtudel on sihtmärgid privaatsed, nii et saate oma eesmärki laiendada hindamine väljaspool börsil kaubeldavaid mängijaid.

Teine eelis on see, et see võib teie valdkonna suundumusi esile tuua konsolideerimise, ostjate, investorite ja turunõudluse osas. Sealt saate aimu, milline võiks väljapääs teie ettevõtmise jaoks välja näha. Selle analüüsi põhjal saadud väärtus on üldiselt suurem kui võrreldaval ettevõtte analüüsil.

Sihtmärke, mida peate kõige võrreldavamaks, tuleks uurida üksikasjalikumalt, et paremini mõista nende hindamisteni viivaid asjaolusid. Sihtmärgile pakutavat hinda võivad mõjutada paljud tegurid, sealhulgas ostjate konkurentsikeskkond, tollased turutingimused, omandaja tüüp (võlakirjade ja sihtrühmaga piiratud PE-d võrreldes sünergiat taotleva strateegilise ostjaga). EPS akretsioon ), tehingu tüüp (nt 338 (h) (10) valimised ) ja valitsemisega seotud küsimused.

Esimene samm on teha kindlaks teie ettevõttele kõige asjakohasemad tehingud. Minu rusikareegel on vaadata 5 või 6 aasta tippe tagasi. Mida kaugemale tahate vaadata, seda suurem on potentsiaalne katkestus turutingimuste osas.

Peamised kriteeriumid, mida tuleb arvestada, on sihtmärgi äri ja suurus. Valige nii palju kui võimalik oma ettevõtte suurusele võimalikult lähedal olevaid sihtmärke (kui pole, siis on ok, peate lihtsalt aruteludes esineva lünga arvesse võtma). Sisuliste järelduste tegemiseks on oluline mõista ka tehingute tausta ja konteksti.

Siingi pole teil tõenäoliselt juurdepääsu suurtele andmebaasidele. Tehingute tuvastamiseks pole sellest mingit võimalust. Peate pühendama aega artiklite, esitluste ja uuringute otsimisele. Üllatate, kui palju on veebis saadaval.

Kui olete tuvastanud asjakohased tehingud, otsige iga sihtmärgi jaoks makstud hind ja uusimad teadaandmise ajal teada olevad mõõdikud (tulud, EBITDA).

Avalike sihtmärkide kohta leiate üksikasju ühinemisvolitustest ja pakkumisdokumentidest (lisa 14D). Avalike ettevõtete omandatavate erasihtmärkide jaoks vaadake 8-K ja 10-K. Muude tehingute jaoks otsige artikleid ja muid allikaid.

Kui olete tehingute kordsed välja arvutanud, saate hinnata, millised tehingud on kõige asjakohasemad, ja rakendada selle väärtuse hindamiseks oma ettevõtte mõõdikutele võrdlusalust.

3. Diskonteeritud rahavoogude analüüs

See meetod on otseselt seotud teie ettevõtte tulemuslikkusega, kuna hindamine põhineb peamiselt teie prognoosidel, mitte ainult turuteguritel.

Seal on palju teavet selle kohta, kuidas arvutada diskonteeritud rahavoog (DCF), ja see on bakalaureusekraadidest alates finantsringkirja põhialus. Lühidalt öeldes hõlmab hindamine nelja etappi:

1. Ettevõtte rahavoogude prognoosimine (FCF)
2. Arvutage ettevõtte diskontomäär (WACC)
3. Hinnanguline terminaliväärtus (TV)
4. EV hankimiseks kasutage WACC poolt allahindlust FCF + telerile

Järgmine video on eriti kasulik DCF-i analüüsi esialgse mõistmise saamiseks.

a) Leidke vaba rahavoog

FCF on kapitali pakkujate käsutuses olev rahavoog (võlg + omakapital). Positiivse tulemuse korral saab seda kasutada võlgade teenindamiseks ja aktsionäridele jaotamiseks. Üldiselt soovite oma FCF-id projitseerida 5 aasta jooksul. Kui eelarvet koostate kuu / kvartali baasil, konsolideerige oma finantsaruanded igal aastal ja laiendage siis prognoose järgnevateks aastateks.

Konkreetse aasta FCF-i arvutamise lihtne viis on järgmine:

EBIT
- (maksumäär x EBIT)
+ Amortisatsioon
- Kapitalikulud
- Käibekapitali suurendamine
= FCF ettevõttele

Paar soovitust prognoosimisel:

Tulud

Teie kasv peaks lähenema pikaajalisele jätkusuutlikule tasemele. Kui te ei näe 5. aastaks stabiilset kasvuolukorda, pikendage oma prognoose seni, kuni arvate, et jõuate selleni, kuid pidage meeles, et mida kaugemale projitseerite, seda vähem realistlik see on. Viskate juba spagette seinale, prognoosides niikuinii viit aastat tulevikus.

Äärised

Projekteeri pigem seda, mida ootad (peab olema kaitsetav), mitte seda, mis on olnud.

Amortisatsioon ja CapEx

Kui teil pole kapitalimahukat ja erinevat tüüpi varasid, prognoositakse kulumit sageli protsendina müügist. Pidage meeles CapExi ja amortisatsiooni suhet. Püsiseisundi saavutamisel peaks CapEx lähenema amortisatsioonile protsendina müügist.

Käibekapitali

Kui saate, projitseerige iga komponent eraldi (nt varud, nõuded, võlad), vastasel juhul võite kasutada% müügist.

b) Avastage diskontomäär

Teie WACC peaks kajastama kapitali pakkujate (laenuandjate ja investorite) oodatavat maksujärgset tulu. Seda kombineeritud tootlust kasutatakse teie FCF-de ja teleri allahindluseks nende praegusele väärtusele. WACC sisaldab omakapitali hinda (vt CAPM-meetod ) ja võla maksumus. Omakapitali hinna arvutamiseks peate hinda beetat teie ettevõtte jaoks. Nagu te kasutate, kasutage oma võrreldava ettevõtte analüüsi jaoks valitud kompakte ja nende keskmist kapitali struktuuri, mitte ettevõtte kapitali struktuuri.

c) Lõppväärtuse üle otsustamine

Teler on teie ettevõtte väärtuse puhverserver prognoositud perioodist kaugemal. Sõltuvalt olukorrast võib teler DCF-is esindada ¾ või rohkem EV-d. Järelikult tuleb selle arvutamise eeldused hästi läbi mõelda. Teleri arvutamine toimub kaks meetodit :

• Väljuge mitmest : korrutise rakendamine prognoosi lõpus oma EBITDA-le; kasutage võrreldavate ettevõtete analüüsis arvutatud LTM-i mitmekordset
• Igaviku kasv : püsivuse kasvumäära rakendamine eeldades, et teie ettevõte genereerib püsivalt püsivalt kasvavaid FCF-e.

Kõige tähtsam on kahe lähenemise tulemuste ristkontrollimine. Arvutage eeldatav kasvukiirus, mis on tuletatud väljumise mitmekordse meetodi abil ja eeldatava kasvukiirus, mis on tuletatud püsivuse kasvu meetodist. Need peavad olema joondatud.

d) Lõppväärtuseni jõudmine

Nüüd saate oma EV välja arvutada, kui FCF-id ja teler WACC-ga allahinnatud ja need lisada. Pange tähele, et DCF-i analüüs annab üldiselt kõigi meetodite kõrgeima hinnangu. Ole valmis; investorid teevad teie plaani läbi ja teevad teie eelduste osas kärpimise. NYU professor Damodaran, ekspertide tunnistajate seas, kellega töötasin rahvusvahelistes vahekohtudes, pakub palju mallid saab mängida.

Olge oma hindamise värskendamine tähelepanelik ja paindlik

Sõltuvalt teie valdkonnast või sellest, kui kiiresti te kasvate (+ 50% või + 1000% / aasta?), Peate võib-olla oma hindamist kohandama. Need asjad tulevad kogemustega, kuid lubage mul tuua üks näide.

Hinnangu mitmekordse rakendamine müügile aastal N vs N + 1 toob kaasa suure erinevuse, kui kasvate kiiresti. Sellisel juhul on hea arvestada jooksva määra tulunumbrit (tehke oma viimased 3 kuud aastapõhiseks, et saada LTM-i hindamiseks kogu aasta ekvivalent). Samamoodi korrigeerige oma LTM EBITDA-d, kui prognoosite järgmisel aastal märkimisväärset marginaali muutust (näiteks muutuvad turunduskulud oluliselt).

Kuidas mõjutab hindamine investoreid?

Hindamine mõjutab investorite osalust ja tootlust. Mida kõrgem on hindamine, seda väiksem on investori osa ja madalam on nende tootlus. Hindamine mõjutab ka investorite isu sõltuvalt teie plaanist, kui ütlete, et eeldate tulevikus oma kasvu soodustamiseks täiendavat kapitali. Kasvav müük, turu hõlvamine ja kasvav rahavoog suurendavad teie ettevõtte väärtust ja võimaldavad teil tulevasi voore tõsta kõrgema hindega. Investorite seisukohast on see hea, kuid arvestades edasiste voorude suurema hulga aktsiate emiteerimise lahjendavat mõju, ei võta teie praegused investorid hindamise täielikku kasvu. Seda nimetatakse lahknemise efektiks. Seetõttu on investorid tundlikud nende hindamise suhtes, millesse nad sisenevad, kuna liiga kõrge raha-eelne hindamine võib põhjustada suuri kahjulikke tagajärgi, kui jätate oma eesmärgid vahele ja peate lõpuks koguma raha alla teie praeguse hinnangu.

Teine oluline aspekt on profiilida, milliseid investoreid te sihite ja miks. Sõltuvalt oma ettevõttest, etapist ja turust võiksite pöörduda erinevat tüüpi investorite poole (sõbrad / pere, HNW / perekontorid, riskikapitalifondid, mõjufondid). Mõlemal on erinevad tootlusootused, investeerimishorisont ja valitsemisnõuded. Näiteks võivad riskikapitalistid oodata 4-5-aastase investeeringutasuvuse suurenemist 10x, samas kui mõju, mida investorid on pühendunud sotsiaalsete või keskkonnaalaste tulemuste parandamisele, võib teenida keskmisele teismelisele pikema, 8-10-aastase investeerimisperioodi jooksul.

Tehingu sõlmimine üle joone

Lisaks meeskonnale, äriplaanile ja turupotentsiaalile mõjutavad investeeringu väärtust teie ettevõtte juhtimine, rahastamisstruktuur ja investorite õigused (nt sildistamine, lohistamine, ROFR, ROFO). Kui teie ja teie investorite vahel on arvatavas väärtuses lahusus, saate lõhe ületamiseks teha mõned asjad. Võite emiteerida eelistatud aktsiaid koos likvideerimiseelistustega, mis annavad investoritele teatud kaitse ja aitavad suurendada nende tootlust. Samuti võiksite pakkuda investoritele garantii osta täiendavaid aktsiaid tulevikus sama hinnaga. Teine võimalus on emiteerida vahetusvõlakiri, mis pakub konverteerimiseelsete kogunenud intresside tõttu suuremat staaži ning suurendab investori tulevast hindamist ja osalust. Kui olete seemne staadiumis, võite märkme asemel välja anda mittehuvi pakkuva SAFE. Mõlemal instrumendil võib olla allahindlus, ülempiir ja enim soositud riik. Juhtimise poolel saate pakkuda juhatusele esindatust, nõustuda kaitsesätetega, nagu kvoorumit nõudvate otsuste ulatuse määratlemine või anda investoritele vetoõigused.

Lõppkokkuvõttes taandub see sellele, kui huvitatud on investorid teie loost ja kui motiveeritud olete partnerlusse astuda. Kui turg ja majandus sisenevad ebakindlamasse faasi, on nüüd suurepärane aeg uurida oma ettevõtte väärtust ja näha, kuidas rahakogumise või väljumisvõimalustega kõige paremini navigeerida. Ärge unustage, et peaksite oma analüüsis olema struktureeritud ja õnne.

Põhitõdesid mõistes

Mis vahe on omakapitali väärtusel ja turukapitalisatsioonil?

Omakapitali väärtus esindab täpsemalt turukapitalisatsiooni hindamise mõõdikut, mida nähakse koos avalike aktsiate hindadega. Erinevalt turukapitalisatsioonist loeb omakapitali väärtus võrrandisse aktsionäride laenud (s.t. eelisaktsiad) lisaks aktsiatele.